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银行:央行下调一年期MLF利率10BPS LPR报价下行预期升温

/2020-05-29/ 分类:智能时代/阅读:
银行:央行下调一年期MLF利率10BPS LPR报价下行预期升温 ...

  事件

      中国央行下调1 年期MLF 利率至3.15%,此前为3.25%。

      评论

      市场对MLF 利率下行预期已较为充分,属于逆周期调节政策。2 月3 号央行下调7 天和14 天逆回购利率各10bps 至2.40%和2.55%,随后资金债券市场利率下行。

      2 月7 号央行领导在支持疫情防控相关财税政策、缓解小微企业融资难融资贵发布会上也有表述,“市场整体利率变化,会在贷款利率方面得到反映。金融市场、货币市场利率变化会影响LPR 预期,现在市场预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2 月20 日公布的LPR,也会有较大概率下行”。我们在2 月2 日报告《“新冠”疫情对金融行业经营及估值的影响》预计,货币当局将放松货币政策,引导LPR 报价下行,以“降息”方式降低实体经济财务成本。

      LPR 报价下行预期升温,上市银行净息差收窄幅度有限。我们在2019 年11 月17 日报告《关注LPR 实施效果—3Q19 货币政策执行报告点评》指出:引导LPR报价下行,关键在于降低银行负债成本,包括MLF、短期资金价格等。按到期日期限结构,假设2 月20 号1 年期LPR 报价下行5bps,同业利率下降10bps,我们测算得上市银行2020 年净息差收窄0.3bps,拖累净利润0.3%;若1 年期LPR报价下行10bps,对应上市银行净息差收窄0.6bps,影响净利润0.5%。值得注意的是,我们认为,与以往降息周期货币当局下调贷款基准利率不同,LPR 报价下行的前置条件是银行负债成本下降,因此,相同幅度的基准利率下调,LPR 实施背景下的银行净息差收窄幅度比旧模式有限。

      影响估值核心因素在资产质量端,而非净息差收窄。目前A/H 银行股交易于0.75/0.67x 2020e PB,估值隐含不良率分别为13.0/14.6%,数据处于历史峰值水平,我们认为显示了投资者对于银行资产质量的担忧情绪。另外,股息率、估值偏离度等指标亦显示银行估值底部确认。向前看,我们预计逆周期政策将保证全年的信贷投放水平,短期影响会被弥补,流动性支持和定向帮扶政策也有助于缓解资产质量压力。重申银行推荐组合,高成长的光大银行、招商银行、宁波银行、平安银行,高股息的工商银行、农业银行。

      风险

      宏观经济波动加大,银行资产质量表现不及预期。

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